在美国经济增长动能放缓以及政策不确定性增加等因素的拖累下，美股于2月中旬开始见顶回落，直至3月中下旬才出现一波反弹。到了4月，特朗普政府对非美国家宣布加征关税，给金融市场带来新一轮的冲击，阻断了美股的反弹之路，使得避险情绪大增，美国金融市场出现历史上较为少见的“股债汇三杀”风险。
近期，不走寻常路的特朗普对美联储的货币政策表示了不满，使得美联储的独立性遭受考验，这意味着政策的不确定性与经济下行形成了共振，美股短期或出现超跌反弹的情况。但从中期来看，美股跌势可能尚未结束，需要等到美联储重新启动降息以及关税谈判取得进展才能有所改变。
经济衰退担忧持续影响美股
美国关税政策的僵局正在对其经济造成损害并打击投资者的信心。多项经济指标表明，关税政策有可能将美国乃至全球多地推向经济衰退的边缘。而反复无常的关税政策，不仅没有实现特朗普政府缩减贸易逆差和促使制造业回流的目标，反而使美国承受通胀攀升和经济下行的压力。
由于消费者在关税落地之前囤货，3月美国的零售增速呈现回升态势。然而，到了4 月，这种增速急剧下降。具体来看，美国3月的零售环比大幅上涨1.4%，创两年多来最大涨幅，主要原因是消费者在关税正式实施之前提前展开抢购行动，尤其是在汽车领域。3月，若剔除汽车这一因素，零售环比仅为0.5%，低于2月的0.65%。不过，从多项消费者态度调查中可以看出星速优配，随着特朗普政府不断推进关税计划，消费者的信心出现大幅下降。与此同时，通胀预期指标也出现飙升，且美国人对自身财务状况的看法也开始下滑。
此外，学生贷款违约潮可能进一步冲击居民消费，导致美国个人消费支出在4月出现负增长，尤其是汽车和耐用品消费出现急剧萎缩。据相关机构测算，学生贷款违约潮将导致年度消费支出减少260亿~630亿美元，拖累GDP增长0.1~0.4个百分点。纽约联邦储备银行估计，在过渡期结束时，15.6%的联邦学生贷款余额（超过2500亿美元）已经逾期，影响970万借款人。
国际货币基金组织（IMF）发布的最新一期《世界经济展望报告》将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%，其中美国由于政策不确定性上升、贸易紧张局势加剧以及需求动能减弱，经济增长预计放缓至1.8%，较年初的预测下调了0.9个百分点。
美元资产遭遇“股债汇三杀”
政策的不确定性以及美联储的独立性遭遇挑战，削弱了市场对美元资产的信心。在特朗普发出威胁要解雇鲍威尔以及美日财长对“货币问题”进行探讨的双重压力之下，美股、美债和美元汇率同时下跌，出现“股债汇三杀”的困局。
4月21日，美元暴跌至去年10月以来的低点，资金开始加速流向瑞郎、日元和黄金等避险资产。其中星速优配，瑞郎上涨幅度超过1%，创10年以来新高；美元兑日元跌破141整数关口，跌幅一度超过1%；黄金则飙升近3%，刷新历史高点至3442.3美元/盎司。
值得关注的是美债遭遇抛售。数据显示，2024年年底，外国投资者持有的美国资产包含19万亿美元的美股、7万亿美元的美国国债以及5万亿美元的公司债券，这些资产占据美国整体市场的20%~30%。日本作为世界上最大的国际债券持有者，其公共和私人部门共持有1.1万亿美元的美国国债，因此，日本的交易行为受到密切的关注，并被视作衡量市场对美国政府债务买卖情况的重要风向标。
日本财政部的初步数据显示，在截至4月4日的一周时间里，包括银行和养老基金在内的私人机构抛售了价值175亿美元的长期外国债券，而在4月11日当周，又抛售了36亿美元的长期外国债券。
长期以来，美元以及美国国债在危机时期始终被当作“避风港”的传统工具而存在。然而，如今美国依靠资本的流入来为其财政赤字和贸易赤字提供资金方面的支持，而美债遭遇抛售这一状况意味着美元的信用正在进一步地被动摇，甚至可能出现流动性风险。
从美元的流动性指标来看，当下美国所面临的“股债汇三杀”困局尚未触发流动性风险。截至4月21日，SOFR与ONRRP的利差为0.07个百分点，较4月9日创下的高点0.17明显回落。不过，该利差数值仍高于去年同期水平，这表明回购市场虽然出现了轻微的紧张情况，但还没有达到引发流动性危机的程度。
图为美国SOFR-ONRRP利差走势（单位：%）
目前，市场的关注点主要集中在美联储的独立性正遭受着严峻的考验。近日，特朗普暗示，称他有能力让鲍威尔“走人”，要求美联储立即降息。这一言论引发了广泛的舆论争议。特朗普的首席经济顾问以及白宫国家经济委员会主任哈塞特回应称，特朗普及其团队正在对这一问题进行深入研究。
美联储的独立性长期以来一直被视为维护美国经济稳定的关键要素之一。然而，每当政治力量试图对央行政策进行干预时，往往会引发诸如通胀失控或者市场信心遭受损害等一系列问题。回顾20世纪70年代，尼克松曾对美联储主席阿瑟·伯恩斯施加压力，要求其维持低利率，最终导致了严重的滞胀危机。
在法律层面上，美联储的独立性得到了相应的支持。根据《联邦储备法》，美国总统仅能因美联储理事“在履行职责方面表现不力或存在渎职行为”而对其进行解职，但具体标准却从未经过司法的检验。在历史上，尚未出现过总统解雇美联储主席的先例，然而特朗普却有可能打破这一惯例。特朗普政府于4月12日向美国最高法院提交了一份紧急请求，要求授权总统能够立即解雇国家劳动关系委员会（NLRB）主席格温·威尔科克斯以及功绩制保护委员会（MSPB）主席凯西·哈里斯。这一举措被视为是对1935年《Humphreys Executor 案》判例的直接挑战。若最高法院支持该请求，那么将为特朗普解雇鲍威尔扫清法律上的障碍。
综上所述星速优配，美元资产目前正面临着政策不确定性以及经济下行这两大严峻的挑战，美国的“股债汇三杀”局面引发了市场的避险情绪，同时也表明投资者对美元资产的信心正在逐渐丧失。并且，特朗普政府对美联储的独立性构成了巨大的威胁，导致市场信心严重不足。在美联储重新启动降息以拯救市场以及关税谈判取得积极进展之前，美股有可能会出现短期的反弹，但这种反弹往往是短暂的。在此背景下，投资者可以运用芝商所的微型E-迷你期货合约来对冲美股反弹后再度下跌所带来的风险。（作者单位：广州金控期货）
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